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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融近期對(duì)中航高科（600862）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新材料完成年度目標(biāo)64%，積極布局未來產(chǎn)業(yè)》，給予中航高科買入評(píng)級(jí)。

中航高科

事件：10月24日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，1~3Q25營(yíng)收37.61億元，YOY-1.56%；歸母凈利潤(rùn)8.06億元，YOY-11.59%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)總額分別完成全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)65%、70%。我們點(diǎn)評(píng)如下：

(資料圖片)

3Q25需求節(jié)奏變化影響營(yíng)收；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響利潤(rùn)。1)單季度：3Q25，公司營(yíng)收10.14億元，YOY-20.41%，主要原因是交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶需求節(jié)奏變化，主要產(chǎn)品交付放緩；歸母凈利潤(rùn)2.01億元，YOY-34.74%，主要系主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和交付開票結(jié)算同比下降影響。2)利潤(rùn)率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.28ppt至38.24%；凈利率同比下滑2.50ppt至21.62%。其中，3Q25毛利率同比下滑1.60ppt至39.47%；凈利率同比下滑4.45ppt至19.96%。

航空新材料完成年度目標(biāo)64%；針對(duì)未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。1~3Q25，營(yíng)收方面：1)航空新材料業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.14億元，YOY-1.55%；完成全年?duì)I收目標(biāo)的64%。2)裝備業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4371.43萬元，YOY-3.86%，主要系專用裝備交付減少所致。歸母凈利潤(rùn)方面，航空新材料實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.53億元，YOY-10.60%，主要受研發(fā)投入增加、利息收入減少等因素影響。除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，公司積極承接國(guó)家未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，搶先布局人形機(jī)器人賽道，已系統(tǒng)調(diào)研業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)，重點(diǎn)聚焦復(fù)合材料在人形機(jī)器人領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用路徑，旨在以復(fù)合材料技術(shù)革新賦能人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)升級(jí)。公司已在大灣區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，設(shè)立深圳輕快世界，拓展復(fù)合材料在低空經(jīng)濟(jì)、3C、人形機(jī)器人、新能源等多領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。

期間費(fèi)用率保持在較低水平；經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流改善明顯。1~3Q25，公司期間費(fèi)用率同比增加1.97ppt至11.28%：1)銷售費(fèi)用率同比減少0.11ppt至0.41%；2)管理費(fèi)用率同比增加0.44ppt至7.11%；3)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.24%，去年同期為-0.50%；4)研發(fā)費(fèi)用率同比增加1.37ppt至4.00%；研發(fā)費(fèi)用1.50億元，YOY+49.97%。截至3Q25末，公司：1)應(yīng)收賬款及票據(jù)42.21億元，較年初增加14.84%；2)預(yù)付款項(xiàng)0.40億元，較年初增加97.95%；3)存貨13.85億元，較年初增加8.65%；4)合同負(fù)債0.59億元，較年初減少64.74%。1~3Q25，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為10.21億元，去年同期為1.42億元。

投資建議：公司是我國(guó)航空碳纖維復(fù)材龍頭企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈樞紐位置。先進(jìn)航空裝備的復(fù)材使用比例不斷提高。同時(shí)公司受益于以C919為代表的國(guó)產(chǎn)民機(jī)商業(yè)化進(jìn)程加快和“低空經(jīng)濟(jì)”等新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，復(fù)合材料有了更多的市場(chǎng)需求和應(yīng)用前景。我們預(yù)計(jì)，公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別是13.00億元、15.29億元、17.80億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別是25x/21x/18x。

我們考慮到公司航空復(fù)材的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和業(yè)務(wù)可拓展性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.51。